【研究报告内容摘要】
12月15日-20日,食品饮料指数跌幅为0.7%,申万一级子行业排名第28,跑输沪深300约1.9pct,子行业中肉制品(2.9%)、葡萄酒(2.7%)、软饮料(2.4%)涨幅领先。近期伴随科技板块上行,食品饮料板块股价出现明显回调,此现象2018年底也曾出现,且当时回调幅度更大。这是板块超额收益过多的正常现象,预计年底短期调整过后,明年仍有机会。本周五粮液召开1218厂商共建大会,年底给予经销商激励力度大超预期,奖励幅度以及覆盖面均达历史最高水平,经销商信心提振,估计明年会减少违规现象发生,更加严格执行厂家政策,经营动力增强。预计明年五粮液市场投放量不会太多,力争实现商家计划量与销售能力相匹配,第八代一批价格坚定向959元的指导价格靠拢,并在消费者培育和品牌建设方面做更多工作。我们判断明年五粮液市场秩序呈良好趋势,渠道推力将进一步提升,消费氛围进一步加强,收入有超预期潜力。我们预计春节期间五粮液销售秩序良好,价格保持稳定。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会,海天基本面无忧且有提价预期。当前时点重点推荐业绩反转性标的涪陵榨菜。
投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:媒体报道茅台提前执行2020年一季度计划量,预计投放茅台酒约7500吨。该投放量与去年春节计划量相同,随着计划量的提前执行,短期茅台供给紧张的局面有所缓解,批价可能略回落至合理水平。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,2020年10%-15%增长确定性较强。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)山西汾酒:公司公告收购集团旗下部分资产,以及李秋喜连任董事长。集团酒业核心资产完成注入,公司治理持续优化,关联交易规模大幅减少,预计可增厚2020年业绩超1亿元。而核心管理层保持稳定,利于保持公司政策的连贯性。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,2020年业绩确定性较强。(3)伊利股份:3q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(4)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。

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