【研究报告内容摘要】
引言: 当前经济出现弱企稳迹象,但内生需求依然相对偏弱,叠加房地产建安投 资下行方向较为确定,经济下行压力依然存在。因此,逆周期政策调整仍然很有 必要,但财政宽松空间有限,稳增长更多依赖货币政策。 在降息空间有限的情况 下, lpr 的下调部分将源于银行加点的下调,实际上是金融向实体经济的让利。 我们认为,本月 lpr 将下调 5bp; 综合考虑 mlf利率与银行加点的调整,预计全 年 lpr( 1年期)或下调 30bp 左右,以降低实体经济融资成本;但在坚持房地产 严调控的总基调下, 5年期 lpr 将保持稳定。 一、 去年 8月改革以来 lpr 调整的回顾 lpr 改革着眼于降低实体经济融资成本。 2019年 8月以来 1年期 lpr 累计 下降 16bp 至 4.15%, 5年期 lpr 累计下降 5bp 至 4.80%。 lpr 改革以后, 新 lpr 由 mlf 利率加点形成的方式来报价,且新增 5年期 lpr 品种,为银 行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。 2019年 8月以来lpr 经历了 5次报价,其中加点下调 2次, mlf 利率下调 1次。 二、 lpr 分解: mlf 利率下调空间相对有限,加点仍有下调空间 mlf 利率:下调空间相对有限 内部来看, 随着 ppi 增速的回升与转正,实际利率被动走高的幅度将有 所缓解。此外, 2015年以来我国房价在全球涨幅最大,房地产是当前货 币宽松的主要约束,降息( mlf 利率)空间虽存在,但相对有限。 外部来看, 美国结束降息背景下,如果我国央行大幅降息,将对汇率形 成扰动,因此,也对我国降息空间形成部分约束。 加点:银行净息差有所回升,加点仍有下调空间 加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 其中, 银行资产收益率、负债成本以及息差是重要决定因素。 银行资产端收益率虽降但相对有限,叠加负债端成本有所走低,与 2017q1相比,净息差实际上有所回升。 回顾 2019年 8月 lpr 改革以 来,银行加点两次分别在 8月和 9月下调 6bp和 5bp,其他时间均保持不 变。 预计加点仍存在下调空间。 三、 展望:本月 lpr 下调,全年降幅 30bp 左右,货币政策需更关注量的变化 当前,经济出现弱企稳迹象,但内生需求依然相对偏弱,叠加房地产建安投 资下行方向较为确定,经济下行压力依然存在。因此,逆周期政策调整仍然 很有必要,但财政宽松空间有限,稳增长更多依赖货币政策,在降息空间有 限的情况下, lpr 的下调部分将源于银行加点的下调,实际上是金融向实体 经济的让利。此外,需要更多关注货币政策量的变化,预计今年再降准 2-3次,以 psl为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。 具体到 lpr, 我 们认为,本月 lpr 将下调 5bp; 综合考虑 mlf 利率与银行加点的调整,预 计全年 lpr( 1年期)或下调 30bp左右,以降低实体经济融资成本;但在坚 持房地产严调控的总基调下, 5年期 lpr 将保持稳定。 风险提示: 货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。
