【研究报告内容摘要】
军工行业较高估值具有合理因素支撑,我们长期看好重点白马品种及优质民参军企业本周(2020.5.4-2020.5.10)国防军工指数涨幅3.5%,位列29个一级行业中的第6位,从细分领域看,航天装备领域涨幅最大达到6.5%,其后地面兵装、航空装备以及船舶制造涨幅依次为3.9%、2.7%以及1.2%。从2019和2020q1业绩报告来看:1)航空装备板块整体营收和利润增长稳健,且宏观经济、疫情影响较小,具有一定抗周期性;2)航天装备板块整体表现较为低迷;3)受民船及海工拖累,船舶板块业绩欠佳;4)地面兵装板块分化较大,内蒙一机增长相对稳健。
本周军工行业重要事件较多:长征五号b 运载火箭首飞成功;台军2020年“汉光演习”将在台中展开反登陆操演;美舰闯南海后,中国海军在南沙进行实战化演练;美军拟调整战略推出新武器,对抗中国东风导弹;中国空降兵列装新型轮式战车;俄罗斯举行空中阅兵庆祝卫国战争胜利75周年。
我们近期梳理了军工行业投资框架,研究了包括军工国企、民参军企业在内的整个军工行业的估值体系,将军工国企划分为考虑内生增长/盈利能力受限的低估值品种、较高估值品种以及资产注入品种三大类,不同类型的估值逻辑、合理估值区间均有显著差距,我们基于各自的估值逻辑并结合历史分析给出了类军工标的合理估值区间。整体来讲,我们认为军工行业较高估值有其合理的支撑因素,对军工行业给予“看好”评级。
军工行业要闻:中国近地轨道最强火箭首飞成功2020年5月5日,长征五号b 运载火箭搭载新一代载人飞船试验船和柔性充气式货物返回舱试验舱,在我国文昌航天发射场点火升空,约488秒后,载荷组合体与火箭成功分离,进入预定轨道,首飞任务取得圆满成功,实现空间站阶段飞行任务首战告捷,拉开我国载人航天工程“第三步”任务序幕。长征五号b 运载火箭首飞成功,对火箭总体方案、各分系统方案的正确性、协调性进行了验证,突破了大尺寸整流罩分离技术、大直径舱箭连接分离技术、大推力直接入轨偏差精确控制技术等一批新技术,为我国空间站在轨建造任务奠定了重要基础。
投资建议:“考虑内生增长/盈利能力受限的低估值品种”相关受益标的包括中航光电、中航电测及内蒙一机等;“较高估值品种”建议关注中航沈飞,相关受益标的还包括中直股份、中航飞机;“资产注入品种”相关受益标的包括中航机电、航天电器、中航电子、四创电子、国睿科技等;具备竞争壁垒和成长性的民参军标的包括景嘉微、光威复材、高德红外、宏大爆破与长鹰信质等。
风险提示:军费增速与上市公司业绩不及预期;市场风格因子与市场风险偏好的摆动等。

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