【研究报告内容摘要】
2019q4业绩符合业绩快报,维持“买入”评级
西麦食品公布2019年年报,实现营业收入9.7亿,同比增14.3%;归母净利1.6亿,同比增15%。2019q4实现营业收入2.9亿,同比增16.2%;归母净利0.4亿,同比增32.6%。随着新品陆续推出、渠道铺设完善,预计公司2020-2022年归母净利分别1.8、2.2、2.7亿,eps为2.28、2.70、3.32元,对应pe分别为25、21、17倍,维持“买入”评级。
线上、线下齐发力,2019q4营收快速增长
公司2019q4营收增长16%,主因:(1)线上:加快建设线上电商渠道及物流仓储体系,在线上渠道推广新品,优化产品结构并开拓年轻消费者;(2)线下:积极打造形象店,提高三四线城市的渗透率,改造弱势区域渠道,拓展社区新零售渠道。2019年西麦食品经销商数量较为稳定,公司通过对经销商进行优胜劣汰,经销商综合实力提升。此外,公司积极开发奇亚籽混合谷物燕麦片等20款新品,上市了30个sku以满足消费者多样化的需求。往未来展望,随着线上、线下渠道布局进一步完善,公司营收仍有望保持双位数增速。
2019q4净利率提升主因销售费用率下降
2019q4净利率提升1.5pct,主因销售费用率同比降6.9pct至36.1%。费用率下降主因公司节约营销费用、费用投放更高效。展望2020年,预计进口燕麦粒呈温和上涨趋势,公司可通过产品结构升级、提升生产效率降低制造费用、提高产出率等方式缓解压力。此外,公司会加大对线上营销的投入,预计费用率仍居高位。
产能释放、渠道多元化、产品结构优化可持续推动公司发展
公司未来会在巩固热食燕麦的基础上开拓冷食燕麦等新品类,目前新品储备已涵盖8个方向,80多款产品。此外,公司会精细化管理线下渠道,提高单店产出,巩固线下优势;积极开拓线上、新零售渠道,渠道多元化发展。2020年,公司还将推进信息化系统建设,提高运营效率。江苏燕麦食品生产基地一期将于2020年二季度投产,未来随着产能陆续释放、渠道布局完善,公司仍处发展黄金期。
风险提示:原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。

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