【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入6.8亿元,同比下滑2.6%;实现归属于母公司净利润2.5亿元,同比下滑4.7%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长1.5%。
血制品业务全年有望保持较快增长,疫苗业务下半年将显著贡献业绩。1)从q1的情况来看,由于2019年公司加速去库存,2020年初除了静丙外,公司其他产品均处于较低库存水平,叠加q1疫情影响,虽然静丙需求显著增加,但整体销售受到影响。2)在采浆量方面,全年来看,2019年公司采浆量为1050吨,考虑短期疫情影响,我们预计2020年全年采浆量与2019年将持平。此外,受本次疫情影响,未来供给有望短缺带来价格弹性,预计全年血制品业务将保持较快增长。3)在疫苗方面,受新冠疫情影响,预计今年下半年流感疫苗接种率将显著提升,公司为国内最大的四价流感疫苗供应商,预计2020年公司的四价流感接种量有望超过1500万支。
生物药临床进展顺利,进一步打开公司成长空间。在生物药领域,公司目前已有7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入iii期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入i期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,国内生物药市场空间巨大,公司生物药在研管线相对较为丰富,有望成为公司未来重要增长点。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年eps分别为1.18元、1.37元和1.58元,对应估值分别为43倍、37倍和32倍。考虑到公司是国内血制品龙头之一,受益于下游需求稳定增长,此外受本次疫情影响,四价流感疫苗有望快速放量,维持“持有”评级。
风险提示:疫苗业务竞争加剧的风险;血制品放量不及预期的风险。

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